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进口增速明显下降,1.一致合成指数继续下降金沙

来源:http://www.strpgs.com 作者:澳门金沙app 时间:2019-12-21 19:45

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一、经济景气指数继续下降 经济增速可能缓慢回落

宏观经济出现转折的可能性加大

一、当前经济运行值得关注的几个特点

1.一致合成指数继续下降,但下降势头明显减缓

■ 2004年12月,10个月度预警指标中,工业企业销售收入、固定资产投资、进出口总额等3个指标在红灯区,工业增加值、发电量等2个指标在黄灯区,财政收入增长率、消费物价和社会消费品零售总额增长率等3个指标在绿灯区, M1和贷款总额2个指标在浅蓝灯区,综合计算,12月份综合警情指数为65,综合警情指数与11月份持平,仍旧位于绿灯区的上部区域。

2005年前4个月,经济运行的一个突出特点是:在先行指数连续回升半年多之后,一致指数仍旧在下降(见图1)。从图1可以看出,先行合成指数自2004年6月达到谷底之后,近10个月以来保持上升趋势,但一致合成指数自2004年3月达到峰值之后,连续13个月保持下降势头;在先行合成指数连续保持上升趋势10个月之后,一致合成指数仍旧处于下降态势,已经超出了先行合成指数平均领先于一致合成指数5-7个月的时间。受商品房新开工面积、沿海港口货物吞吐量和财政支出等指标增速下降的影响,经过季节调整之后,先行扩散指数在2005年1月份下穿50%线,确认了先行合成指数短期波动的峰顶,此后继续缓慢下降(见图2)。同时,受财政收入和M1增速下降的影响,一致扩散指数又出现小幅下降。

综合反映经济景气的一致合成指数,由工业增加值、发电量、固定资产投资总额、财政收入、狭义货币供应量组成。2005年5月,尽管工业增加值、固定资产投资、发电量、M1等指标同比增速较4月份有所提高,只有财政收入增速略有下降。但是,由于2004二季度之后固定资产投资增速呈现下滑趋势,虽然近几个月投资增速略有反弹,但仍没有达到上年同期水平;M1增速此前一直保持下降态势;导致经过季节调整之后的投资和M1继续下降。从而使一致合成指数呈现轻微下降势头,但下降势头较前几个月明显减缓。从一致合成指数可以看出,在2004年2月份达到1996年以来的最高峰顶后,从2004年3月开始,经济景气出现持续回落的态势,到2005年5月已经下降了14个月。一致合成指数给出的信号表明,宏观经济调控以来,我国的经济运行经过了一个长达1年多的减速过程。

■ 2004年12月综合警情指数下降势头停止下来。虽然还难以明确判断综合警情指数下降势头是否就此完全停止,而且工业企业销售收入等滞后指标近期内有可能出现下降,但伴随着一致指标下降势头的减缓,综合警情指数下降的势头有可能会减缓,这与先行和一致指数的走势是一致的。按照现在的趋势来看,综合警情指数会在绿灯区保持一段时间。

综合计算,4月份综合警情指数为50,已经下滑到绿灯区的中部区域(见图3、4)。

2.先行合成指数继续上升,与一致合成指数继续呈反向变化

■ 从近几个月各种指数和指标的变化情况来看,由于先行指数已经持续反弹,一致指数显现见底的迹象,因此,在未来不太长的时间内,一致合成指数的谷底就可能出现。据此我们判断,2005年上半年宏观经济走势出现转折,进入较为平稳态势的可能性正在加大。

经济运行的另一个突出特点是:工业生产保持较高增速的情况下,财政金融指标的增速仍然处于较低水平。例如,经过季节调整剔除季节要素和不规则要素之后,工业生产增速处于正常和趋热区间的分界线附近(见图5),而M1增速位于趋冷区域的下部,财政收入增速甚至已经跌落到偏冷区域的下沿,财政金融指标与工业生产存在明显的反差。

先行合成指数由生铁产量、粗钢产量、沿海主要港口货物吞吐量、商品房新开工面积、财政支出、产成品资金占用等先行指标组成。5月份,钢、铁产量增速大幅度提高,财政支出增速继续小幅提高,沿海港口货运量增速也继续反弹,造成先行合成指数明显提高。由于先行指数明显提高,并延续了2004年下半年以来的上升势头,根据以往先行指数平均超前一致合成指数半年左右来推断,一致合成指数本应在今年1季度就出现反弹,但由于受M1等指标的影响,一致合成指数仍然在下滑,使得先行指数与一致指数之间的背离更加明显。

一、先行合成指数继续上升,警情指数下降势头减缓

在出口继续高速增长的同时,进口增速明显下降,经济内外不平衡的状况加剧。今年前4个月,我国外贸进出口总值达4149.2亿美元,比去年同期增长23.3%。其中出口2180.5亿美元,同比增长34%,继续保持在30%以上的高位;进口1968.7亿美元,同比增长13.3%,出口增速高于进口增速16.7个百分点。进出口增速的差距在一般贸易项下表现得更为突出。前4个月,我国一般贸易出口923.2亿美元,同比增长39.6%;进口865.1亿美元,同比增长5.6%;二者增速相差34个百分点。而从加工贸易进出口增速来看,出口1177.4亿美元,同比增长29.7%;进口789.1亿美元,同比增长22.6%;二者增速仅相差7.1个百分点。由于一般贸易进口与国内需求的关系较为密切,一般贸易进、出口增速的差异,在一定程度上反映了国内外经济平衡状况。

3.先行扩散指数出现下降,一致扩散指数继续反弹

1、一致合成指数下降幅度进一步减缓。在2004年11月份的报告中,我们曾经指出一致合成指数出现见底的迹象,12月份,一致合成指数的下降势头进一步减缓,增大了出现这种情况的可能性。一致合成指数下降势头减缓的主要原因:一是虽然12月份当月发电量同比增长放缓,但由于近几个月发电量增速一致较高,导致经过季节调整之后的增速继续上升;二是虽然固定资产投资增速继续小幅下滑,但经过季节调整之后,增速呈现小幅反弹的态势;三是继11月份狭义货币量M1增速出现反弹之后,12月末同比增速为13.6%,与11月份相比虽然降低0.2个百分点,但较此前几个月份的增速要高,经过季节调整之后,M1增速下降势头减缓。基于以上原因,虽然工业生产增速继续下降,但一致合成指数下降势头进一步减缓,出现底部的可能性进一步加大(见图1)。

二、经济运行特点是宏观经济政策综合作用的体现

受多数先行指标增速提高的影响,先行扩散指数也大幅度也提高;同时,受工业增加值、发电量增速提高的影响,一致扩散指数也在较低位置上出现小幅上升。

2、先行合成指数继续上升,经济出现转折的可能性进一步增大。在6个先行指标中,3个指标的增速继续反弹,加上进出口和 房地产新开工面积的增速下降势头减缓,虽然作为逆转指标的产成品资金占用延续了快速增长的态势,但由于上升的指标数量多于下降的指标,造成先行合成指数继续提高。先行指数的持续提高表明,2005年上半年经济出现转折的可能性进一步加大(见图1)。

2003年下半年以来,中央针对可能出现经济过热的状况,开始采取宏观调控措施。2004年的宏观调控措施以收缩信贷和土地供应、保持人民币汇率基本稳定、加快人民币汇率形成机制改革、减免农业税和完善出口退税机制为基本内容。2005年的政策以财政货币政策双稳健为主基调。这样的政策组合在抑制国内需求方面收到了一定的成效,但在抑制出口增长方面效果不太理想,同时,由于对外贸易顺差扩大,进一步强化了人民币升值预期,国内外经济不平衡的矛盾有所加剧。

从2004年以来先行合成指数、一致合成指数、先行扩散指数和一致扩散指数的走势来看,我们认为,由于先行合成指数自2004年三季度以来出现了持续上升势头,上升期已经维持了近一年时间,虽然近几个月先行指数的加速上升有2004年加强宏观调控之后基数较低的影响,但先行合成指数的反弹将会对一致指标的变化产生影响,一致指数在相对低位可能趋于稳定。我们认为,目前工业生产、投资等指标增速加快的走势,已经是对先行指标上升的一种呼应。

3、先行扩散指数上穿50%线,一致扩散指数出现反弹。随着先行指标增速的提高,12月份先行扩散指数继续上升,但上升势头较之三季度各月有所减缓(见图2)。同时,受发电量增速提高,M1、固定资产投资和财政收入增速下降势头减缓的影响,一致扩散指数继续小幅上升,这与一致合成指数下降势头进一步减缓的态势是吻合的。

1、三大需求结构发生明显变化,外需对经济增长的贡献明显提高。今年一季度我国GDP增幅达到9.4%,比去年同期低0.4个百分点,与上年全年基本持平。同去年一季度相比,经济增速变化不大,但GDP增长的三大需求结构发生明显的变化。

4.综合警情指数继续下行,处于绿灯区的下部

4、综合警情指数继续下行,仍处在绿灯区的上部。近几个月综合警情指数连续保持下行趋势,但12月份这种下降势头停止下来。虽然还难以明确判断综合警情指数下降势头是否就此完全停止。而且工业企业销售收入等滞后指标近期内有可能出现下降。但伴随着一致指标下降势头的减缓,综合警情指数下降的势头有可能会减缓,这与先行和一致指数的走势是一致的。按照现在的趋势来看,综合警情指数会在绿灯区保持一段时间。

目前经济虽然保持快速增长的势头,但由于过份依赖外部需求的拉动,这种格局使得内外经济关系失衡,外部矛盾造成的压力增大,一旦世界经济增长态势发生变化,汇率政策发生调整,经济增长发生大落的危险性就可能增加。

2004年2月以来,综合警情指数基本上保持下行趋势,目前已经下滑到绿灯区的下部,但当前综合警情指数持续下滑的态势以及一致指数与先行指数走势出现差异,可能反映了经济结构方面的矛盾。财政金融指标的低增长率尤其是金融指标经过季节调整后仍然处于下降过程之中,与工业生产、固定资产投资、发电量增速提高形成反差,增大了对经济走势判断的难度。从目前的发展态势和宏观调控力度来看,随着工业生产、固定资产投资、发电量等指标增速的提高,以及财政金融指标出现一定程度的反弹,综合警情指数近期内有可能停止下降,并保持在绿灯区内。

二、主要经济指标变动趋势

2、财政、货币政策有利于引导资源向对外部门配置。出口高增长与财政货币政策的影响有一定关系,主要是使得资源向对外部门配置。2003年10月份开始清理出口退税历史欠账,到2004年5月底共偿付出口退税历史欠账2874.9亿元,其中2004年1至5月办理历年欠退税1914亿元,出口企业在短期内得到如此大规模的资金,更加便利于组织货源,这一因素与世界经济增长速度加快等因素结合在一起,使得出口保持高速增长。从货币政策来看,由于国有商业银行收紧了信贷规模,生产活动面向国内市场的企业获得贷款的数量受到控制,但出口企业却可以通过结售汇获得大量资金,使得资金向对外部门配置,充裕的资金保证了出口的快速增长。

二、主要经济指标变动趋势

1、投资过快增长势头得到遏制,投资结构有所改善。截至12月份,经季节调整后的城镇固定资产投资额累计增长率已经由8月份的阶段性低点反弹,连续4个月处于回升态势,目前仍处于红灯区。

3、财政收入低速增长主要是由出口退税激增所造成。2005年以来的工业生产增速与2004年年中大体相当,但财政收入增长要比2004年年中低得多。从2005年前4个月增值税、营业税和企业所得税等主体税种来看,都保持20%以上的增速。财政收入低速增长主要是由于进出口增速的差异和实际操作过程对统计数据的影响,使得2005年财政收入增速较之2004年同期大幅度下降,明显大于两个时期工业增速变化的差异。

1.固定资产投资保持较快增长 投资结构继续改善

从月度统计数据看,1-12月份城镇固定资产投资累计完成额58620亿元,比上年同期增长27.6%。从单月固定资产投资增长率看,12月份当月城镇固定资产投资完成额9346亿元,占全年投资额的16%。当月城镇固定资产投资增速同比增长21.3%,增幅继续回落。2004年投资增速在平稳回落的同时,投资结构有所改善,农业的基础地位得到强化,部分增长过快行业的投资增速明显回落。

由于出口增长大大快于进口增长,而出口退税体现为财政收入的抵扣项,出口退税增加,使得财政收入增速明显下降,4月份当月出口退税增加影响财政收入增速10个百分点。由于进口下降,使得海关代征两税增速下降,也影响到财政收入的增长。

1-5月份城镇固定资产投资完成额19719亿元,同比增长26.4%,投资增幅虽然比去年同期有明显的回落,但呈逐月走高之势。经季节调整后的固定资产投资增速为21.8%,虽然仍持续回落,但幅度明显减弱,目前运行在绿灯区。

2、社会消费品零售总额增速有所加快,继续在绿灯区运行。12月份,社会消费品零售总额5562.5亿元,比上年同月增长14.5%,较11月份提高0.6个百分点,经过季节调整之后的增速较上月略有提高,仍处于绿灯区。

可以说,将出口退税列为财政收入抵扣项的统计方法,在一定程度上造成了财政收入增速较低的"假象"。如果不是将出口退税列为财政收入的抵扣项,而是将出口退税列为财政支出的一部分,那么2004年6月份之后的财政收支增速都将明显提高。因为2004年6月份以后,为了保证出口退税不发生新的拖欠,2004年1-5月份的出口退税又集中在6月份之后偿付,使得实际退税额仍旧保持很大的规模,很高的增速。

前5个月城镇固定资产投资增速出现反弹,主要是受去年同期基数下降的影响。2004年5月份中央加大宏观调控力度后,投资增幅由4月份的34.7%锐减至18.1%,基数的下降导致今年5月份当月投资比上年同期增长28.2%。

分地域看,当月城市消费品零售额3572亿元,比上年同月增长15.5%;县及县以下零售额1989.8亿元,增长12.6%;较上月都有所提高。

影响2005年税收和财政收入的另一个因素是农业减税的影响;国家税务总局有关负责人前不久表示,2005年全国农业税收入将由2004年的232亿元减少到15亿元左右,减幅达93%,农业税收入的减少,也是影响财政收入增速的一个因素,尽管影响不是很大。

今年前5个月,城镇固定资产投资在保持较快增长的同时,投资结构继续改善。分产业看,第二产业投资增长32.1%的同时,一、三产业分别增长27.5%和22.6%。分行业看,煤油电运等国民经济瓶颈产业的投资快速增长,宏观调控行业投资增速明显回落。今年前5个月,煤炭开采及洗选业投资同比增长82.8%,石油和天然气开采投资增长31.5%;石油加工、炼焦及核燃料加工业投资增长20.2%,电力、燃气及水的生产和供应业投资增长34.2%,铁路建设投资增长58%,而黑色金属冶炼及压延加工业投资增长7.8%,非金属矿物制品业投资增长11.7%,房地产投资也进一步放缓,5月份比4月份减缓4个百分点。分项目看,中央项目完成投资同比增长10.1%,在投资总额中的比重进一步上升。

3、对外贸易创下历史新高,高新技术产品贸易增速明显加快。截至12月份,经季节调整后的进出口总额增速自2004年4月份持续回落,虽然近几个月来回落速度减缓,但趋势没有改变,并且正在接近黄灯区。

4、资金体外循环使得货币流通的调控难度加大。2005年4月末M1和M2的同比增速仅10.0%和14.1%,以如此之低的增速支持GDP增长9.5%左右,在正常情况下是难以想象的。我们认为,这可能是货币流通存在体外循环现象;民间融资的发展可能起到了重要作用。中国人民银行发布的《2004年中国区域金融运行报告》指出,在经济发达地区的乡镇和农村,民间融资广泛存在。由于民间融资没有纳入到货币流通量的统计之中,M1和M2的数量和同比增速可能存在一定的偏差,仅仅根据货币供应量的增长率难以对资金供求状况做出准确判断,加大了货币政策调控的难度。此外,由于目前名义存款利率仍然较低,实际存款利率仍然为负值,根据历史经验,负利率时期货币流通速度下降的趋势会得到一定程度的削弱,甚至会有所加快,同样的货币流通量就能够支持较高的经济增长。

2. 社会消费品零售总额增速有所放慢,继续在绿灯区运行

从月度统计数据看,12月份全国货物贸易进出口总值为1164.9亿美元,占全年进出口的10%,进出口总额同比增长28.9%。其中,货物出口637.8亿美元,增长32.7%;货物进口527.1亿美元,增长24.6%;进出口顺差110.8亿美元,同比增长92.7%。

5、投资增速小幅反弹是工业生产增速反弹的重要原因。4月份工业生产增速由3月份的15.1%提高到16.0%,除了外需的持续拉动作用之外,3、4月份当月投资增速的小幅提高是一个重要原因。投资增速的反弹,与国家适度增加经济适用房土地供应和开工项目有关。从新开工项目来看,今年一季度新开工项目仅比上年同期多1176个,但到了四月末却比上年同期多出4718个,说明主要是4月份新开工项目较多所致。

5月份,社会消费品零售总额4899亿元,比去年同月增长12.8%。从名义增长率来看,自2004年四季度以来呈现下滑的趋势。经过季节调整之后,社会消费品零售总额增长率位于绿灯区中部。

从全年的外贸指标看,2004年全年货物贸易进出口总额为11547亿美元,比上年增长35.7%。其中,出口5934亿美元,同比增长35.4%;进口5614亿美元,同比增长36.0%。全年实现贸易顺差320亿美元,比上年扩大65亿美元,其中11-12月份的贸易顺差占全年贸易顺差的比重约为2/3。

6、居民消费价格涨幅进一步下降,是国内需求扩张势头不强的反映。4月份居民消费价格同比上涨1.8%,环比下降0.3%,尽管有上年同期基数较高的原因,但居民消费价格涨幅如此之低还是多少有些出人意料。中国人民银行发布的企业商品价格也显示,企业商品价格呈现持续下降的态势。由于企业商品价格超前于居民消费价格而变化,两种商品价格双双走低,也是国内需求扩张势头不强的反映。

但是,名义额的增长受到价格变化的影响,如果剔除价格变动的影响,2005年以来社会消费品零售总额的增长率不仅没有出现下降,反而还有所提高。而且,目前零售额的实际增长率要高于九十年代中期以来的平均增长率。据此判断,当前消费品商场的整体状况应该算是比较活跃的。

4、工业增加值增速继续平稳回落,已经处于黄灯区的中部。截至12月份,经季节调整后的工业增加值增幅已经从2004年1月份的高点持续回落,目前处于黄灯区的中部。从月度统计数据看,12月份规模以上工业增加值5488亿元,约占全年的10%。当月规模以上工业增加值同比增长14.4%,增幅已经连续三个月小幅回落。分轻重工业看,12月份规模以上重工业增加值同比增长15.7%,轻工业增加值同比增长13.0%,重工业增加值快于轻工业增加值2.7个百分点。

7、企业之间的相互拖欠可能成为影响经济增长的一个不利因素。此外,2004年下半年以来,企业之间的相互拖欠可能成为影响经济增长的一个不利因素。2003年以来的经济快速增长,与企业销售收入快速增长是一致的。但2005年以来,出现了工业企业产品销售收入增速下降、产成品资金和应收账款净额增速上升的不良势头。

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